2016年下半年，伴随多家企业宣布由做市转让变更为协议转让，做市业务，这一新三板创新成为市场诟病的对象。有媒体认为，做市转协议大有星星之火可以燎原之势，视为交易制度“复 辟”。然而，事实真的是这样吗？

　　转协议另有目的

　　东方财富Choice统计显示，截止2016年12月28日，今年以来，共有604家企业变更为做市转让，而宣布做市变更为协议转让的企业仅有92家。

　　一家做市券商负责人表示，做市转协议的行为一般与企业的资本运作有关。并购、大宗交易、IPO、资产重组等项目在实际操作中，协议转让比做市转让更灵活。所以，不能据此推断做市业务沦为鸡肋。

　　三板虎数据统计了今年以来62家企业放弃做市转让的原因，其中有31家企业与IPO有关，只有20家尚无明确的资本运作目的，但不排除有资本运作的可能。

　　笔者了解到，新三板名企分豆教育(代码：831850.OC)宣布做市转协议，之后市场便传出被收购的传闻。而华图教育(股票代码：830858.OC)在今年4月份变更为协议转让之后便因重大资产重组申请停牌。

　　“在没有大宗交易市场的情况下，新三板做市企业的大宗交易确实会受到影响，而大部分转回协议转让的企业的主因都不是做市制度本身。”上述做市商人士说。

　　做市业务“量”比“价”更重要

　　笔者发现，28日点击网络(股票代码：832571.OC)又一次发布增加做市商公告，国泰君安证券(股票代码：601211.SH)正式加入点击网络(股票代码：832571.OC)的做市商阵营，即日起正式为公司提供做市报价服务，至此点击网络(股票代码：832571.OC)做市商已达13家。值得注意的是点击网络(股票代码：832571.OC)的后继做市商均为2016年加入。其中包括今年以来做市企业数量最多的广发证券(股票代码：.SZ)，已经在新三板上挂牌的联讯证券(股票代码：830899.OC)和新加入的券商排名前三的国泰君安证券(股票代码：601211.SH),其他11家分别为：首创证券、江海证券、东莞证券、中银证券、信达证券、世纪证券、广发证券(股票代码：000776.SZ)、浙商证券、财富证券、(股票代码：.SZ)、(股票代码：.SZ)。

　　那么点击网络(股票代码：832571.OC)为何能够吸引后继做市商呢？从数据上看，今年以来，点击网络(股票代码：832571.OC)的二级市场交易日均交易额在140万元，日均为0.43%，股东人数显著分散，半年报时已经超过200人。

　　上述人士认为，新三板企业二级市场的比交易价格更重要，成交量是企业流动性的重要组成部分，成交量越大交易的价格越能反应企业真实的价值。不仅是点击网络(股票代码：832571.OC)，二级市场交易最活跃的企业均为做市企业。例如，致生联发(股票代码：830819.OC)、雷腾(股票代码：430356.OC)、金塔股份(股票代码：833272.OC)，其二级市场的日成交额均在千万级水平，其价格也被市场认同。

　　从做市商数量角度来看，拥有最多做市商的联讯证券(股票代码：830899.OC)，今年以来日均成交额达3000万元以上，换手率在77%，其二级市场交易连续性不亚于。首批做市商最多的华强方特(股票代码：834793.OC)于1月底开始做市，今年以来日均成交在400万元以上，并且股价保持平稳走势。而协议转让的企业中只有类机构的交易与做市转让较为接近，而大部分的企业股票日平均成交及不稳定，交易价格也不能反应企业真实价值。

　　做市商也追流动性

　　据了解，上述点击网络(股票代码：832571.OC)新增的四家做市商的库存股均为二级市场买入，这说明做市商对点击网络(股票代码：832571.OC)价值的认可程度，也说明做市商寻找做市企业越来越多的关注二级市场交易指标。

　　一位投资人告诉笔者，他持有的某做市企业的交易价格被3万元的抛盘砸下去30%，这说明做市商不作为，并不为下跌股票提供流动性。而这一问题也成为市场认为做市商考核制度存在严重问题，造成助涨杀跌。

　　“我不愿意过多评论做市商行为，做市商考核制度确实不符合全国股转系统做市制度的初衷，不过，市场认为做市商没有为企业提供应有的流动性，这是错误的。”一位资深做市商主管告诉笔者，他说：“做市制度实施以后，做市商存在两个问题，一是盲目扩张，为企业提供做市业务，最终承担了PE/VC机构的退出接盘义务。二是对新三板市场发展预期过高，遇到市场低迷，做市商没有承担起自己的责任。市场在责怪做市商的同时，做市商的日子也不好过。”

　　他告诉笔者，2016年里做市业已经开始转变，在放缓做市业务的同时，一方面排查已经做市的企业做市各种，主动退出风险大的企业。二是为市场上流动性好的企业提供做市业务。像点击网络(股票代码：832571.OC)二级市场既有流动性，又是高科技企业，这样的公司符合做市商的做市要求。

　　除点击网络(股票代码：832571.OC)以外，像成大(股票代码：831550.OC)、奔腾集团(股票代码：832650.OC)，后续新增做市商超过10家，恒信玺利(股票代码：832737.OC)、墨麟股份(股票代码：835067.OC)、维和药业(股票代码：833624.OC)、科新生物(股票代码：430175.OC)、冠新软件(股票代码：834376.OC)后续新增做市商超过5家。可以看出，企业流动性好，行业前景广阔等特点成为做市商的首选。

　　一位做市业务负责人表示，这些做市企业的流动性已经获得市场认同，通过二级市场买入库存股的风险也小于首次做市的企业。让有流动性的企业更有流动性，不失为做市业务转型的好方法。

　　做市制度正在进化

　　当做市名单公布后，新三板市场立即分化两个观点，一是私募做市意味着做市制度正在完善，未来有望实现混合做市制度。二是私募做市也不能拯救新三板市场的流动性问题，市场低迷依旧。

　　那么，获得私募做市业务资格的10家机构究竟如何选择做市企业？如何为企业提供报价服务？又如何时为实现做市业务与投资业务的风险隔离呢？尤其是与券商做市有什么区别等问题一直受到市场关注。

　　目前，做市业务的相关制度规定修订内容还未发布，获得的10机构已经进入做市业务的实质准备阶段。未来，做市制度如何完善、如何进化，让我们拭目以待。

责编：